点评
■事件：
2025年4月29日，公司发布2024年报及2025年一季报。2024营收772.72亿元 ，同比+3.09%；归母净利87.77亿元 ，同比-17.38%；基本每股收益0.463元 。24Q4公司营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元 ，同比-112.0% 。25Q1公司营收202.73亿元 ，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55%。
■ 所得税费用影响24Q4业绩，新能源利润下滑拉低25Q1业绩增速 。
2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元 ，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致 ，相关税费已于期后完成缴纳 。25Q1新能源收入同比+24.64%，但因新能源增收不增利 ，且新能源上年发行两期类 REITS、市场化债转股稀释归母净利润 ，增资引战导致归母比例下降，最终Q1归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46% ，归母净利同比+11.52%。
■ 漳州机组贡献核电发电增量 ，新能源装机增速明显
2024年公司发电量 2163.49亿千瓦时，同比+3.09% ，其中核电发电量1831.22亿千瓦时 ，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时 ，同比+39.02%。2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时 ，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30% ，主要由于福清发电量同比+32.49%以及漳州1号2025.01.01商运贡献发电量；新能源发电量102.60亿千瓦时 ，同比+38.35%，主要受益装机规模持续扩大 。截至2025Q1 ，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦 ，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦 ，光伏1169.98万千瓦 。展望2025年 ，公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5% ，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时 ，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时 ，拟同比+28.2%。
■ 核电装机成长性确定 ，24年分红比例再创新高，远期分红率有望提升
截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台 ，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台 ，装机容量1942.90万千瓦，近日公司获批三门核电5 、6号机组项目 ，待建规模再次扩大 。按照公司核电机组投运节奏 ，2025-2029年将有11台核电机组陆续投产，核电装机规模进一步提升 。公司2024年分红比例41.8% ，再创新高 ，公司做出分红规划，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的 ，分红比例可达80%。
■ 投资建议：
漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量 ，我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元 ，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元 。对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 ，维持“推荐 ”评级 。
■ 风险提示：
审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险
■ 盈利预测与财务指标：
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
中国核电（601985.SH）2024年年报及2025年一季报点评：所得税影响24年业绩 ，Q1核电业绩符合预期
对外发布时间：2025年4月29日
报告撰写：
邓永康 SAC编号 S0100521100006
黎静 SAC编号S0100123030035
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