来源：紫金天风期货研究所
【20250408】氯碱二季报：迎接新挑战
PVC核心观点
【一季度回顾】
以碱补氯背景下PVC开工偏高 ，供需过剩格局不改。年前烧碱价格高企 ，PVC向下空间打开，一季度PVC呈现弱势震荡 。
【二季度展望】
展望二季度 ，供应端依旧有新投产 ，高开工下供需矛盾仍然难解决 。出口缓解部分压力，但地板出口将受到关税影响。烧碱价格下跌的背景下 ，PVC向下空间有限 。关注氯碱整体亏损下的降负荷 、产能出清 。
【策略】
低估值下单边等待降负荷且供需改善后低买。
【关注点】外需下滑压力下内需是否有实质性的刺激政策；产能是否出清 。
烧碱核心观点
【一季度回顾】年前氧化铝备货 、非铝提前抢订单导致需求前置 ，错配行情提前兑现，节后开始负反馈，高价格刺激供应、抑制需求 ，价格回落 。一季度烧碱价格暴涨暴跌。
【二季度展望】展望二季度 ，供应端烧碱新投产20万吨，存量装置在烧碱 、液氯齐跌的背景下预计开工下滑；需求端氧化铝备货需求减弱 ，存量氧化铝端或因过剩开启负反馈 ，非铝需求或受关税影响间接出口。预计烧碱二季度将通过降价 、压产解决库存矛盾 。关注亏损降负后库存的改善及对现货的提振 。整体来看二季度不确定性增加。
【估值】预计二季度烧碱现货价格区间在2250-2812 。关注液氯价格对烧碱成本的影响 。
【策略】单边：年内给到绝对低价格考虑布局旺季合约。月间：关注9-1逢低正套 。
【关注点】氯碱平衡下的减产问题；关税政策是否调整；新关税政策对烧碱出口的影响 。
PVC行情回顾
一季度供需回顾
存量装置供给
2025年一季度供应整体较为平稳，平均开工78.6% ，整体不低。
下游需求走弱
一季度表需下滑 。2025年Q1表需约489万吨 ，去年同期527.4万吨，出口增加 ，内需同比下滑 。
终端需求分化。春节以来 ，下游制品复工节奏慢于往年水平 。
反倾销之前出口走强
1-2月出口同比走强，出口印度增加 。
1-2月PVC粉出口量60.99万吨 ，同比增28.08万吨。1-2月PVC粉出口印度26.5万吨 ，同比增12万吨。
1-2月PVC粉进口量为3.92万吨 。
地板出口走弱
1-2月地板累计出口69.388万吨同比降9.5% 。
高库存成为常态
上游累库。
中游先累库后降 。
检修叠加仓单注销，库存下滑 。
整体库存，同期最高。
二季度供给展望
二季度供应展望
新浦化学50万吨分别于24年年底、25年2月投产 。二季度依然有约70万吨投产 。
出口：关税和反倾销
出口：关税影响不可忽视
关税政策对PVC地板出口影响更大 ，2024年出口至美国147万吨的地板 ，按照0.3折算相当于出口美国44万吨PVC粉。这部分将受到影响 。
PVC平衡
PVC年度平衡表&策略
策略：
单边等待降负荷供需改善后低买；
月间：逢低正套 。
烧碱行情回顾
烧碱现货行情回顾
烧碱期货行情回顾：大起大落
供应回顾
存量开工高位。同期高位 。一季度产量1046.2万吨，同比增1.9% 。整体开工小幅下滑 ，但总产能增加带来产量提振。
新投产产能。12月氢力新材料15万吨 。
烧碱库存
全国 、山东库存处于同期高位 。下游大厂库存较高。节后去库不畅 。
非铝节后恢复较慢 ，目前季节性回归
烧碱出口
2024年全年出口307.7万吨，同比增23.8% 。出口澳洲 、印尼占69.4%。
2025年1-2月出口66.75万吨 ，同比增58.1% 。
2月出口澳洲增量多 。
3月份接单转弱 ，外商等待低价采购。
烧碱供需展望
烧碱计划投产产能
烧碱投产达标率5-6成 。环保、液氯处理 。氯碱平衡问题、废盐利用趋严均可能影响正常投产。
烧碱存量开工统计
氧化铝计划投产产能
年前，备货提前 ，逻辑较早兑现；
05之前 ，投产分散在两头，避开烧碱春季检修 。剩余魏桥四线 、文丰三线 、北海备货；
下半年 ，氧化铝下跌 ，投产不确定性增加 。
存量氧化铝负反馈
氧化铝需求受限于电解铝产能红线
产能红线（不排除放开的可能性）。我国电解铝产能红线为4500万吨，折算成氧化铝产量红线为8662.5万吨，对应耗碱量1386万吨。
高耗能产业 。1吨电解铝耗电量13500度 ，高度依赖水力发电的地区可能会有限产问题 。
关注点一：氯碱平衡
液氯与烧碱的动态平衡
液氯下游利润表现
液氯与烧碱的动态平衡 ，寻找安全边界
液氯、液碱价格呈现一定的负相关性；（不总是成本定价）
氯碱装置利润调节供应便捷性，自主性。
锚成本的意义：液氯&液碱的下跌 ，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求 。（改变平衡）
关注点二：关税
关注非铝需求受关税影响
美关税影响烧碱间接出口 。4月2日美对我国加征34%关税 ，年内加征54%，累计税率达60%以上。我国烧碱直接出口美国0.325万吨 。中美之间的关税对烧碱直接贸易基本无影响 。但需关注烧碱非铝下游出口的受影响程度。尤其是印染 、化纤等需求 。
关注非铝需求受关税影响
我国为纺织品服装生产及出口大国 ，2024年纺织品服装出口3011亿美元 ，同比增2.8% 。其中出口美国约494亿元，占比超16%。高关税将增加出口成本 ，抑制国内出口 。
其他非铝下游涉及面较广 ，亦受关税影响 。
烧碱策略
策略建议：
单边
低买旺季合约。（在负反馈的中后端）
套利（基于供需季节性）
旺季对淡季的正套；
淡季对旺季的反套；
近端对次近端 、近端对远端的正反套。
产业链跨品种套利 。
烧碱与氧化铝 。关注氧化铝 - 烧碱
氧化铝负反馈，低成本、低碱耗替换高成本的氧化铝企业；
烧碱与电解铝。关注AL - SH
目前电解铝供应高位 ，倘若水电影响云南等地电解铝供应 ，可关注多铝空烧碱 。
数据来源：紫金天风期货
平衡展望
作者：朱晓宇
从业资格证号：F03093900
交易咨询证号：Z0020848
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