钢材： 供需驱动向下，关注政策扰动
从需求看 ，一季度钢材需求整体外强内弱、板强螺弱 ，1-2月粗钢净出口同比增长20.49%，粗钢内需同比下降3.68% ，春节后八周螺纹周均表需同比下降14.27% ，热卷周均表需同比增长2.5%。 1-2月房地产投资、商品房销售 、房屋新开工 、施工、竣工同比分别下降9.8% 、下降5.1% 、下降29.6%、下降9.1%和下降15.6%，1-2月份基建投资同比增长5.6% ，制造业投资同比增长9%。地产表现持续低迷 ，基建及制造业维持较高增速 。目前地产形势整体仍较为低迷，工程项目资金依然较为紧张 ，二季度螺纹需求偏弱的局面或难以改变 。下游制造业景气度表现分化 ，工程机械 、造船持续高增长，但汽车 、家电、集装箱等产销边际走弱 ，热卷需求基本见顶。而近期海外反倾销不断 ，国内买单出口面临较大不确定性，热卷出口压力逐步显现 。预计二季度钢材整体需求或将承压 。
从供应看，1-2月份粗钢及生铁日均产量同比分别增长0.69%和1.71% ，环比去年12月分别增长15.02%和增长10.88% ，3月末247家钢厂日均铁水产量达到237.28万吨，同比增加15.89万吨 ，创去年8月以来的新高。春节后螺纹周产量持续回升 ，最新一周螺纹周产量达到227.43万吨，农历同比增加17.48万吨；热卷周产量高位波动 ，最新一周热卷周产量为324.75万吨 ，农历同比增加3.42万吨 。3月末247家钢厂盈利率达到53.68%，国内长流程钢厂多数有一定的利润空间 ，钢厂整体仍有增产动力 。发改委指出今年要“持续实施粗钢产量调控 ，推动钢铁产业减量重组”，近期有关粗钢产量压减的传闻不断 ，关注政策端可能存在的扰动。
从库存看 ，目前五大品种 、螺纹 、热卷、中板 、冷轧库存农历同比分别下降18.53% 、24.05%、5.76%、3.71%和14.55%，库存压力整体不大 。不过春节后5-8周螺纹库存仅累计下降44.33万吨，而去年同期螺纹去库达到246.3万吨 ，显示螺纹去库明显乏力 。热卷去库速度基本正常 ，春节后5-8周热卷累计去库39.44万吨，去年同期去库25.51万吨。
总结来看 ，一季度钢价震荡下跌 ，螺纹钢跌幅大于热卷 。二季度从需求看螺纹环比或将有所改善，但在地产低迷及工程资金紧张的情况下 ，螺纹需求低位的局面难以改变 ，热卷需求或将见顶回落，尤其是出口需求将面临较大压力 。从供应看 ，目前钢厂仍有利润空间 ，复产动力较强，供应仍将继续增加 ，不过要关注粗钢产量压减政策可能的落地执行情况。从库存来看 ，目前库存处于低位水平，但螺纹库存去化缓慢，部分地区压力有所加大。总体看二季度国内钢材市场供需驱动向下 ，价格或将震荡偏弱运行 ，关注国内宏观政策 、海外反倾销政策以及粗钢产量压减政策的落地情况 。
铁矿石： 终端需求恢复缓慢，矿价反复震荡
海外供应端 ，二季度季节性扰动因素逐步解除 ，叠加部分矿山财年末冲量，预计四大矿山产销环比均有所增加 。一季度力拓发运进度偏慢 ，二季度发运开始加速 ，预计二季度环比增量500万吨，同比增量200万吨左右。BHP一季度发运基本平稳 ，二季度财年末冲量 ，预计二季度环比增量900万吨，同比增量20万吨左右 。FMG一季度发运同比有增量 ，二季度预计平稳增加 ，环比增量700万吨，同比增量30万吨，增量继续来自于铁桥项目 。淡水河谷受到天气影响 ，当前一季度发运量低于去年同期水平 ，预计二季度发运量同环比均有所增加，环比增量1300万吨 ，同比增量140万吨。当前非主流进口量较去年上半年有明显回落 。其中从印度进口量减量较大 ，预计二季度整体非主流进口量变化并不会很大，维持当前月度1700-1800万吨水平 。二季度国内矿继续复产 ，产量继续稳步回升。
需求端 ，海外生铁产量各区域分化，预计二季度除中国外高炉日均生铁产量112-114万吨左右 。国内需求方面 ，当前终端需求恢复较为缓慢 ，钢厂复产空间和铁水产量增加的持续性有待观察 。3月开始，铁水产量增幅较大 ，预计后续继续增加空间有限。预计整体二季度铁水产量整体保持当前水平 ，统计局口径预估二季度铁水产量回升至240-245万吨左右 。
库存端，当前仍维持高库存格局，过剩基本面没有明显改善 ，预计港口库存二季度小幅去库 ，钢厂库存维持低库存格局 。
综合来看，当前矿价核心仍在需求和铁水产量上 ，钢厂复产空间和铁水产量增加的持续性有待观察 ，需要进一步关注钢材需求情况。当前钢材需求恢复较缓，铁水产量增速放缓 ，但供给增量预计会持续释放 ，供应增速大于需求增速，供需平衡边际宽松。预计二季度整体价格中枢将有所下移 ，建议逢高做空或者择机卖出看涨期权 。
双焦：终端需求弱势恢复 ，双焦供需相对过剩
焦煤：终端需求弱势运行，钢厂对于焦炭连续六轮提降 ，焦企生产从盈亏平衡附近到了亏损10-50元/吨左右 ，焦化企业对于焦煤采购价格谨慎，高价资源难以成交，山西中硫主焦煤下跌200元/吨 ，柳林低硫主焦煤下跌155元/吨 ，期货主力合约下跌136.5元/吨，整体维持弱势 。供应方面 ，2025年1—2月份规上工业原煤产量7.7亿吨 ，同比增长7.7%，保持较高生产增速 ，其中山西同比增速高达20%左右 ，部分企业持有以量换价的想法。一季度焦煤产地供应受春节影响收缩明显，但随着节后煤矿的迅速复产 ，国内焦煤供应居于高位 ，山西 、黑龙江、云南 、新疆和宁夏等地在建产能众多，预计约1000万吨焦煤产能陆续投产 ，山西省焦煤产能在逐步释放 ，目前焦煤价格较低，部分高成本焦煤或有暂时退出的可能，退出节奏比较缓慢 。进口仍旧保持相对高位 ，结构性变动较大 ，2025年1-2月，我国累计进口焦煤1884.55万吨 ，同比增长5.59% ，进口总量由多到少分别依次是蒙古国 、俄罗斯、加拿大 、美国 、澳大利亚等，蒙古出口到我国的量同比减少 ，但是俄罗斯、加拿大 、美国 、澳大利亚等出口到我国的焦煤同比大增 ，后期需要继续关注蒙古焦煤进口恢复程度，以及其他主要出口国家出口到我国量的多少 。需求方面 ，一季度黑色产业链品种整体下跌 ，焦煤的总体库存有所回落，但是钢材价格持续下跌导致钢厂利润不佳 ，从而对焦炭连续提降六轮 ，焦企利润从盈亏平衡到了亏损10-50元/吨左右，进而压制焦煤价格不断走低。库存上看，523家样本矿山原煤库存增加47.91万吨 ，精煤库存减少0.39万吨 ，洗煤厂原煤库存减少4.91万吨，精煤库存增加3.16万吨 ，独立焦企库存减少157.38万吨 ，钢厂焦煤库存减少13.03万吨，港口焦煤库存减少126.26万吨 ，焦煤总库存减少327.8万吨 ，焦煤整体库存呈现下降趋势 。综合来看，国内生产持续恢复叠加进口增量 ，供应总体维持宽松的态势 ，需求端虽然保持弱势恢复的态势，对焦煤需求有所增加 ，但是钢厂以及焦化企业利润不佳 ，对于焦煤的估值压力仍旧较大，焦煤供需上总体维持弱平衡，估值上修复或需要更多需求支撑 ，预计二季度焦煤价格或震荡偏弱运行 。
焦炭：一季度钢材价格回落钢厂利润不佳 ，钢厂对于焦炭连续六轮提降落地，天津、吕梁 、唐山准一焦炭均下跌300元/吨 ，日照准一焦炭下跌260元/吨 ，期货主力合约下跌194.5元/吨，整体维持弱势。供应方面 ，焦炭产量整体有所增加 ，根据国家统计局数据，1-2月份我国焦炭产量8190万吨 ，同比增长1.6% ，2025年焦化新产能继续增加投放，但是经过一季度六轮提降 ，焦企生产利润亏损10-50元/吨左右 ，焦企开工率存边际回落可能，预计二季度焦炭产量或变动不大 。需求方面，钢材价格走弱钢厂利润不佳 ，钢厂目前盈利率在53%左右 ，铁水生产延续增长态势，近期铁水日均产量237.28万吨/日 ，焦炭的需求有所增加 ，不过由于2025年市场存在粗钢继续减产的预期，市场上已经有新疆几家钢厂主动控产10% ，焦炭的需求预期存在一定的减量 。库存方面 ，247家钢厂焦炭库存累库23万吨，230家独立焦化企业累库20.95万吨 ，港口焦炭库存累库46.43万吨 ，焦炭全样本库存增加108.28万吨，总体来看焦炭的库存压力相对较大 ，目前焦企的生产利润不佳 ，后期焦企生产或有一定的减量。综合来看，焦炭总体库存高于2024年同期水平，现实库存压力以及钢厂提降持续压制焦炭价格 ，焦炭目前主要的问题是如何消化增加的库存 ，需求端季节性恢复后，或存在一定的减少预期 。不过政策以及钢厂利润不佳均有可能驱动钢厂控产 ，焦化企业目前生产亏损10-50元/吨 ，焦企不佳的利润驱使部分独立焦化企业有边际减量的可能，焦炭目前定价的核心因素还是在于需求 ，成本端焦煤持续弱势 ，进口焦煤对于焦煤的估值有较强的压制作用，国内政策端对于需求端有所支撑 ，相关部门多次提到适时降准降息以保证市场流动性合理以及降低实体经济运行成本 ，二季度预计会有落地 。焦炭目前整体供需延续宽松，供给端以及需求端难以看到大的亮点 ，钢材价格走势以及钢厂利润的走向对于焦炭仍有较大影响 ，预计二季度焦炭的价格或震荡偏弱运行。
铁合金：终端需求仍有待提振
锰硅：港口锰矿库存绝对低位，下方成本支撑较强
1 、供应：由于持续亏损，锰硅主产区陆续有减停产情况出现。2月全国锰硅产量80.4万吨 ，环比降幅明显下降 。主产区生产企业陆续开始减停产 ，锰硅产量当周值持续下降，近五年来仅高于去年同期水平 ，目前供应减量并没有对锰硅期价形成强有力上行驱动 ，预计后续仍陆续有生产企业执行减停产计划 。
2、需求：样本钢厂锰硅需求量当周值环比走强，但绝对值仍然偏低 ，终端需求仍有待改善。据钢联数据 ，样本钢厂锰硅需求量当周值自1月下旬开始环比回升，目前已经高于去年同期水平 ，但与往年同期相比仍然偏低 。成本倒挂下 ，市场成交难度增加 。
3、库存：样本企业库存开始累积，仓单加有效预报数量较高。截止3月28日当周 ，63家样本企业库存合计为14.86万吨 ，环比增加1.55万吨 。仓单数量仍较高，截止3月28日，锰硅仓单数量109069张 ，有效预报8417张 ，合计117486张，折库存58.7万吨 。
4 、成本及利润：锰矿价格虽高位逐渐回落 ，但季环比上涨 ，锰硅即期生产成本环比增加，利润下降 ，陷入全面亏损中。截止3月21日数据 ，港口锰矿库存约378.6万吨，同比降幅近130万吨 ，处于历史绝对低位水平 ，但港口锰矿价格未能有效反应该库存水平，天津港加蓬块汇总价格44元/吨度 ，澳块约45元/吨度 ，南非半碳酸约36元/吨度 。成本环比增加的情况下，目前主产区已经陷入全面亏损中，内蒙即期利润约-120元/吨 。
5 、总结：当前锰硅仍需减产来缓解供需矛盾 ，此外关注港口锰矿库存数据 ，牵动市场情绪。目前来看，近期市场关注重心主要在于两方面 ，一方面是锰矿端 ，港口锰矿库存绝对低位且后续到港预计将进一步下降的情况下，厂商挺价意愿较强 ，成本支撑仍在 。但由于目前锰硅生产已经亏损 ，锰硅生产企业采购压价意愿较强，锰矿价格上下两难 。另一方面是供需层面 ，目前锰硅价格偏弱及终端需求有待提振的情况下 ，下游需求支撑力度不强。供应端在锰硅生产企业持续亏损的情况下，各主产区陆续有企业开始减停产 ，但目前减停产并没有对锰硅价格形成强有力上行支撑 ，预计后续仍陆续会有企业减停产。综合来看，我们认为当前锰硅供需仍需减产进行缓解，在锰硅期价已经位于历史低位 ，且成本支撑较强、供应逐渐减量的情况下 ，锰硅期价下方空间有限，但二季度能否有效反弹 ，仍需关注锰矿端及供需结构能否有持续好转 ，预计短期低位震荡，中长期价格重心或有一定上移 。
硅铁：硅铁价格持续阴跌 ，关注减停产情况
1 、供应：硅铁生产也陷入全面亏损中 ，主产区陆续开始减停产 。当前硅铁生产按照即期利润测算，也陷入全面亏损状态中 ，但整体亏损幅度低于锰硅。硅铁生产企业陆续有减停产情况出现 ，截止3月28日当周数据显示，硅铁周产量为11.2万吨 ，环比开始下降 ，预计后续仍有下降空间 。
2 、需求：终端需求偏弱，金属镁产量相对稳定 。1-2月镁锭产量合计值15万吨，去年同期仅有13.5万吨 ，同比增加。样本钢厂硅铁需求量当周值环比逐渐增加 ，但绝对值仍处于历史同期相对较低水平 。价格偏弱情况下，市场观望情绪较浓 。
3、库存：硅铁样本企业库存仍处相对高位水平。截至到3月末数据显示 ，60家样本企业硅铁数量为79640吨 ，同比增加8460吨，库存数量相对偏高 。样本钢厂硅铁库存可用天数环比回升 ，但仍处历史同期低位水平 。
4 、成本：一季度硅铁生产主要原材料成本价格震荡走弱 ，即期生产成本也有相应下调。一季度陕西地区兰炭小料价格环比下降18%至655元/吨，二氧化硅价格环比下降2.3%至210元/吨 ，氧化铁皮价格下调33%至720元/吨 。内蒙地区硅铁即期生产成本环比下调约200元/吨至5755元/吨 ，与宁夏地区基本持平 。
5 、总结：终端需求偏弱，市场情绪有待提振 ，硅铁价格持续阴跌。一季度硅铁价格振幅较小 ，没有超预期因素扰动。供需整体来看，3月硅铁产量49.28万吨，较2月增加4.08万吨 ，产量仍然较高 ，供需格局相对宽松，硅铁样本企业库存逐渐累积 ，拖累硅铁价格 。此外 ，市场观望情绪较浓，缺乏强支撑下 ，硅铁价格震荡走弱 。二季度来看 ，由于目前硅铁生产也陷入全面亏损中，主产区也连续开始减停产 ，供需结构边际改善值得期待。成本端兰炭小料价格震荡走弱 ，重点需要关注4月初结算电价 。综合来看，预计短期硅铁仍弱稳为主 ，中长期驱动力度需关注供应减量及需求端是否会有超预期好转 ，在价格绝对低位情况下，预计二季度硅铁价格重心或有一定上移 。
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