来源：中金宏观
政策前置发力，叠加部分出口前置效应支撑 ，一季度经济实现平稳增长 ，但价格仍然偏弱 。3月单月来看，季节性错位下，多数指标同比增速皆较1-2月边际改善 。以旧换新政策拉动加快 ，提振3月社零总额。政策前置发力带动下 ，固定资产投资增速亦改善。展望未来，4月起外部不确定性上升 ，我们预计或对经济带来一定下行压力 ，关注4月政治局会议的政策定调 。
政策前置发力，叠加部分出口前置效应支撑 ，一季度经济实现平稳增长 ，但价格仍然偏弱 。虽然面临去年同期闰年等因素造成的高基数，2025年一季度GDP同比5.4% ，与2024年四季度持平 ，季调环比1.2%，较2024年四季度的1.6%有所放缓。价格层面 ，2025年一季度GDP平减指数同比-0.8% ，仍然偏弱，显示供需缺口仍待政策发力进一步弥合 。分结构来看，一、二 、三产业2025年一季度同比增速分别为3.5% 、5.9%、5.3% ，而2024年四季度同比增速分别为3.7%、5.2% 、5.8% 。第二产业边际改善对一季度GDP贡献较大。一方面 ，两新政策 、政策前置发力背景下，相关行业生产得到了一定支撑 。另一方面 ，在出口前置效应带动下 ，2025年一季度规模以上工业企业出**货值同比6.7%，高于2024年四季度的6.6% ，也对第二产业形成了一定支撑 。
3月单月来看 ，季节性错位下，多数指标同比增速皆较1-2月边际改善。
季节性错位 ，政策叠加出口支撑 ，工业增加值同比增速改善 。3月工业增加值同比增速由1-2月的5.9%上升至7.7% 。这一是与季节性错位下去年同期的低基数有关，2024年3月工业增加值同比4.5% ，较1-2月下降2.5个百分点。部分受出口前置效应带动 ，前期3月出口数据超预期，而3月规模以上工业企业出**货值同比7.7%，较1-2月上升1.5个百分点 ，也支撑了3月工业生产 。从行业来看 ，3月制造业增加值同比7.9%，较1-2月上升1.0个百分点；高技术产业增加值同比10.7% ，较1-2月上升1.6个百分点 。从细分行业来看 ，3月电子、电气机械 、专用设备 、非金属矿物、钢铁等行业增速较1-2月改善，或额外受两新政策和基建投资拉动。
以旧换新政策拉动加快 ，提振3月社零总额。3月 ，社零总额同比增长5.9%，增速较1-2月加快1.9个百分点 ，这是2024年以来单月增速新高 。其中 ，以旧换新类商品零售额增速大幅改善9.7个百分点至12.5%，非以旧换新分项增速改善0.5个百分点至4.7% 。限额以上企业零售中 ，家电（35.1%） 、家具（29.5%） 、通讯器材（28.6%）、文化办公用品（21.5%）类商品零售额高速增长 ，汽车（5.5%）也实现了9.9个百分点的增速改善。而去年同期的较低基数叠加3月的季末效应，亦可能对零售额增速形成一定提振 。我们预计，以旧换新的拉动效果可能持续体现 ，但3000亿元财政资金或存在较大缺口 ，未来需进一步加大财政资金支持力度 。而外贸形势变化可能扰动居民就业和收入，压制消费的内生增长 ，政策或需加力对冲。
政策前置发力带动下 ，固定资产投资增速改善 。1-3月固定资产投资累计同比为4.2%，较1-2月上升0.1个百分点 。结构中 ，基建 、制造业增速上升 ，而房地产降幅扩大。
一季度广义基建投资同比升至11.5%，符合我们此前预期 。分项上 ，一季度公用事业 、交运、水利环保公共设施管理业分别同比增长26.0% 、3.8%和9.8% ，3月各分项均较前2月提速 。近期传统基建发力是支撑广义基建的主要动力，3月高频数据显示 ，伴随着**债券的前置发行 ，非房建工地资金到位情况持续好转。基建作为稳增长的重要抓手，我们预计二季度广义基建投资同比仍有望维持在10%左右的高位 。
制造业投资继续受前期出口改善和设备更新改造政策支撑 。前期出口改善带动叠加设备更新改造政策支撑，1-3月制造业投资累计同比9.1% ，较1-2月上升0.1个百分点。从行业来看 ，1-3月电气机械 、电子、汽车投资累计同比分别为-7.4%、10.5% 、24.5%，而1-2月分别为-8.6% 、9.6%、27.0%。整体固定资产投资中设备工器具投资累计同比19.0% ，较1-2月上升1.0个百分点 。展望未来 ，4月以来海外贸易政策不确定性上升，我们预计出口或面临一定下行压力 ，或对制造业投资带来压力 。
房地产销售脉冲边际回落 ，土地市场成交略有回暖，投资依旧承压。需求端 ，以价换量的格局延续 。3月商品房销售面积同比下降0.9%（1-2月同比下降5.1%） ，商品房销售金额同比下降1.6%（1-2月同比下降2.6%），虽降幅收窄或因为去年低基数所致 。3月中金同质二手房价格环比跌幅与2月持平于-0.3% ，70城新房价格环比与2月持平于-0.1% ，70城二手房价环比从2月的-0.3%收窄至-0.2%。供给端，成交量同比回升，但成交价款同比回落 。3月300城土地市场成交面积同比由上月的10%进一步上升至24% ，成交价款同比由36.4%回落至30.2% 。投资端 ，房地产投资与施工仍承压，新开工面积跌幅收窄。3月全国新开工面积同比下降18.1%（1-2月同比-29.6%） ，竣工面积同比下降11.5%（1-2月同比-15.6%） ，施工面积同比下降32.7%（1-2月同比-26.6%） 。3月房企到位资金同比下降3.9%（1-2月同比-3.6%），房地产开发投资完成额同比相较1-2月的-9.8%进一步走阔至-10% 。
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希望本篇文章《中金点评3月经济数据：政策前置发力支撑，关注未来政策》能对你有所帮助！
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