申万宏源证券发布研究报告称，3月FOMC例会 ，联储选择以不变应万变。3月FOMC例会声明强调“经济前景的不确定性有所增加” ，市场交易“降息前置 ” 。面临关税“盲盒 ”，2025年美联储如何应对 ，关税1.0时期的经验或教训有何参考？
申万宏源主要观点如下：
热点思考：关税“盲盒”与降息“前置 ”？
一 、3月FOMC例会：在“滞 ”与“涨”之间 ，市场为何选择了“滞 ”
3月 FOMC 例会，联储选择以不变应万变 。3月FOMC例会维持FFR目标不变 、再次放缓QT。会议声明强调“经济不确定性风险有所增加 ”；经济和FFR预测方面 ，美联储上修通胀预测 ，下修经济预测，点阵图（中位数）不变，凸显对“临时性”滞胀的观望态度 。
市场博弈“降息前置” ，美联储会“萧规曹随 ”吗？3月声明公布后 ，10Y美债利率回落、美股上涨 、降息预期提升 。但是，从点阵图分布来看 ，FOMC委员中认为利率维持高位的人数大幅增加。同时 ，美联储认为经济下行 、通胀上行风险及不确定性风险大幅提升 。
二、货币政策如何应对关税的不确定性？关税1.0时期降息“后置 ”的教训
美联储对关税风险的担忧有所“前置”，2018年9月“鹰派 ”加息是前车之鉴 。关税1.0时期 ，直到2018年9月 ，鲍威尔仍选择“鹰派 ”加息，导致市场大幅震荡。2019年6月例会 ，美联储才承认“经济不确定性增加” ，彼时距离关税1.0落地已近一年。7月，首次降息落地 。
面对经济走弱 、市场震荡 ，美联储在2018年底开始转向 ，并于2019年7月开启降息 。鲍威尔2018年11月发言初步传递偏鸽信号。美联储2018年12月会议将加息次数 、经济增速预测下调 。表述上，美联储于2018年11月后开始强调企业投资、出口走弱，直至降息开启 。
三、关税2.0的货币“对策 ”：滞胀风险是降息的“拦路虎 ” ，但短期“滞”的风险或更大
关税1.0时期 ，通胀并非降息的硬约束。2.0时期，美联储会否更关注“胀 ”的风险？关税2.0将进一步增强通胀的粘性 ，但不宜忽视的是 ，美国经济正处在放缓阶段，关税同样会将强化“滞 ”的风险 。较确定的是 ，关税的通胀效应是“临时的” ，但“滞 ”的风险是否演变为真实的“衰退 ”是不确定的 。所以，短期内 ，美联储政策反应函数中“滞”的权重或大于“胀”。
如果对等关税进一步增加经济不确定性和市场压力 ，可期待2025年美联储降息节奏“前置 ” 。2018-2019年的经验显示，美联储政策及时“转鸽 ”有助于稳定经济预期和市场波动 。2025年 ，为对冲2季度对等关税的扰动 ，美联储降息节奏或有所“前置”，但并不意味着更多降息。
风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰 ” 。
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