出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日 ，西王食品发布了2024年年报 ，宣布亏损4.44亿元，这是公司2022年以来的第三次亏损 。亏损主因是高杠杆高溢价并购的海外公司Kerr再度暴雷 ，出现巨额资产减值 。
在经历了主营业务发展停滞 ，多元化并购暴雷后，目前西王食品已面临较大的财务压力 ，账面货币资金刚够覆盖短债 ，大额在建工程进度缓慢，仍旧需要资金投入。
由于负债高企 ，去年财务费用创了近年来新高 。与此同时 ，公司又将大量货币资金存进西王集团财务公司，存款利率是否合理，安全性如何呢？
西王食品再次迎来亏损 高杠杆高溢价收购的Kerr暴雷
4月2日晚间，西王食品发布了年报 ，2024年实现营业收入49.72亿元 ，同比下滑9.43%，亏损4.44亿元 。继2022年及2023年两度亏损之后 ，再次迎来亏损。
西王食品去年的亏损主要源于巨额资产减值损失 ，减值金额达到了8.68亿元，主要包含7.15亿元的无形资产减值损失 ，以及1.48亿元的商誉减值损失 。
西王食品披露称 ，2024年公司运动营养品及体重管理相关的营养补给品业务由于竞争加剧 、原材料价格波动及业绩未达预期等因素导致毛利下降，对商标权及商誉分别计提资产减值准备 。
2016年西王食品斥资49亿元收购Kerr ，这起“蛇吞象 ”式的并购溢价超过900% ，产生了巨额商标权和商誉。
收购完成之后，Kerr就开始走下坡路，净利润不断下滑 。2019年西王食品因商誉减值产生了11.16亿元的亏损 ，2022年再度出现大额减值 。
Kerr成立于1998年 ，是一家营养与体重管理健康食品经营商，品牌包括MuscleTech 、Six Star、Hydroxycut与Purely Inspired 等。西王食品主营业务为玉米油 、葵花籽油等食用植物油 ，公司希望借助收购进行多元化布局 ，培育新的利润增长点。但是随着Kerr的业绩下滑，这一愿望最终落了空 。
根据西王食品在2023年年报问询函回复中的披露 ，2023年公司应收账款占营收比重远高于同行业公司 ，而且应收账款主要来自运动营养板块 。
Kerr对西王食品的拖累还不止于此。当初收购Kerr时，西王食品动用了较高的杠杆 ，其资产负债率从前一年的21.96%跃升至58.38% ，背上了巨额有息负债，2019年利息费用达到23 ，618.75万元 ，占当年剔除资产减值损失影响后的营业利润39.43% 。
2020年西王食品曾筹划定增，拟募资12亿元，其中绝大部分用于偿还银行借款及应付利息 ，改善财务状况 ，但是这次定增最终并未实施 。
截至2024年底，西王食品资产负债率仍达45%左右 ，短期有息负债达到18.09亿元 ，长期借款7500万元。账面货币资金18.12亿元，刚够覆盖短债 ，考虑到应付账款等因素 ，公司仍面临较大的流动性压力 。
2024年财务费用达到1.44亿元，创下近年来的新高 。有息负债总额与前一年持平 ，货币资金增长5% ，财务费用同比则增长了18%。
值得一提的是，西王食品将大量资金存进了西王集团财务公司 ，截至2024年底 ，存款余额仍达到14.49亿元，去年利息收入仅2600万元 。
西王集团财务公司是西王集团有限公司控股的子公司，2015年取得营业执照 ，2016年开始就一直为西王食品提供财务服务 。西王食品左手大量借款 ，右手将资金存进西王集团财务公司，并且利息收入远低于利息费用 ，这究竟是否合理呢？在西王集团遭遇债务危机的背景下 ，上市公司的存款是否安全？
植物油吨价下降 扩产能项目进展缓慢
目前西王食品植物油和营养补给品收入各占45%左右，去年营收分别下滑5.55%和9.98%。
与植物油收入下滑相对应的是销量增加11.88% ，这使得植物油吨价从1.41万元降至1.19万元 。在原材料成本下降的背景下 ，产品售价也出现不低的降幅 。
西王食品是国内最大的玉米胚芽油生产基地，公司一直以玉米油为宣传噱头 ，强调其独特的营养成分和品质。但是多年来 ，玉米油收入始终不温不火。从近年来数据来看，西王的食品植物油收入从2023年就开始大幅下滑 。
行业竞争激烈 、下游需求不振、产品结构下滑 、经销商囤货意愿低 ，是食用油行业面临的共同难题 。金龙鱼去年也出现了销量增长 、产品价格下跌的现象。
作为植物油市场的小玩家 ，西王食品和金龙鱼、鲁花等行业巨头相比规模悬殊，在竞争中势必面临更大的压力 。
近几年西王食品收入尽管持续下滑，存货一直处在高位 ，2024年仍达到7.07亿元 ，与此同时，存货周转天数在大幅增长 。
值得一提的是 ，西王食品目前还有一项在建工程——扩建60万吨玉米油项目。该项目预算投入8.49亿元 ，当时公司预测小包装是消费升级的趋势，和散装油相比 ，具备有更安全 、更轻便 、保质期更长、包装更精致等优点 。因此开始扩建年产30万吨小包装玉米油项目 ，项目建成后将达到年产60万吨的产能 。
该项目2020年开始投建，截至2024年该项目工程进度仅为23.03% ，进展明显较为缓慢。从财务角度来看 ，该项目继续投建，需要消耗大量资金 ，公司自身造血能力有限 ，而继续借贷又将进一步推高财务成本 。
从销量来看，2024年西王食品植物油总销量仅为18.76万吨，扩产能项目建成后势必拉低产能利用率 ，并带来产能消化的问题 。
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