来源：东吴策略陈刚团队
“四月决断 ”后 ，风格将会如何切换？
回顾过去10年A股的表现，市场在2-3月（春季躁动）以及4月（四月决断） 有鲜明的季节性效应 。这具体表现为2-3月主题投资活跃 ，小盘、成长风格占优 ，而进入4月，蓝筹 、绩优股票表现相对稳健 。但“四月决断”后 ，市场风格似乎并未体现出明显的规律 ，以过去十年指数在5月的表现来看，小盘成长跑赢沪深300的概率恰为50%。事实上 ，若跳出季节性框架 ，结合中国经济周期与海外美元周期的双维度视角，可以挖掘风格切换的线索 。
在宽货币向宽信用传导的复苏初期 ，流动性逻辑主导 ，小盘成长风格占优 。
在经济复苏初期，央行会率先进行宽货币 ，而财政政策出台速度偏缓 ，落地推进的节奏相对落后。因此实体经济需求的复苏往往会滞后于货币供应的增加，使得大量流动性留存于金融体系中 ，造成剩余流动性的抬升 。同时由于政策底已现 ，市场风险偏好改善，叠加小盘成长股的业绩弹性更佳 ，因此这个阶段市场会给予小盘成长股高估值 。
2015年以来的几轮复苏初期小盘成长股往往表现更好。通过M2同比-社融存量（剔除**债务）同比的剪刀差来表征剩余流动性 ，同时结合制造业PMI刻画中国经济周期 。2015年以来共有6轮剩余流动性明显抬升 、且PMI偏弱运行的阶段，对应宏观经济面临下行压力 ，宽货币政策先行而实体经济需求尚未改善的复苏初期 。可以发现在这几个阶段中 ，小盘成长指数大多相对沪深300跑出了明显的超额收益，剔除2018年后平均超额收益达到11.1%，表现远胜于其他风格指数。2018年的特殊性在于中美贸易摩擦不断升级持续挫伤市场风险偏好 ，同时股权质押杠杆风险的暴露冲击了场内流动性 ，宏观剩余流动性向微观流动性的传导出现了阻塞，使得小盘和成长风格受到压制。
近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大，弱美元周期下 ，成长股更为占优 。
从基本面来看 ，海外流动性宽松释放汇率压力，推动中美货币政策走向趋同 ，科技成长类的公司研发投入的资金成本降低、加速技术进步；且随着美元转入宽松周期 ，风险投资和创新产业投资的活跃度有望显著提升，有利于产业趋势逻辑的演绎 。流动性层面 ，美元下行周期成长股分母端压力有望得到改善 ，打开估值空间。
中期“宽货币+弱美元”格局下 ，小盘 、成长风格更为占优
中期来看 ，我国“宽货币 ”取向明朗 。4月央行实施MLF超额续作，释放流动性调节信号 ，或为落实“适度宽松 ”的序曲 。此前出于稳汇率诉求 ，叠加海外经济政策扰动尚未完全释放，仍保留“宽货币”政策空间。未来中期维度下 ，随着外部约束条件边际缓解 ，降息降准值得期待 。考虑到整体经济仍处于复苏阶段，“宽货币”向“宽信用 ”的传导存在时滞 ，剩余流动性有望继续提升 ，利好小盘 、成长风格 。
出于特朗普平衡财政的目的，叠加美元信用体系松动 ，海外流动性将呈现宽松态势 ，成长股更为占优。我们在《会不会出现风格“逼空 ”》中强调，特朗普政策中，关税只是手段 ，其目的是平衡财政 ，而平衡财政的核心抓手之一就是减少利息支出，美元利率下行是一个必要条件 ，加之关税壁垒严重侵蚀美元信用 ，海外流动性将呈现宽松趋势 。
观点总结及后续配置建议
中期来看 ，“宽货币+弱美元 ”将是影响风格的重要线索，对小盘、成长股的分母端提供支撑 。配置方面 ，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易的重心 ，具体来看，可以关注机器人 ，人工智能 ，国产算力产业链（先进制程），军工电子，创新药 ，低空经济 ，可控核聚变等方向。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险 。
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