专题：新浪财经上市公司研究院
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，芳源股份发布公告称，公司决定终止投资不超过30亿元的“电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目”。
2023年2月 ，公司宣布投资不超过20亿元 ，建设年报废30万吨磷酸铁锂电池回收、年产8万吨磷酸铁锂正极材料项目，同年6月变更为上述项目 ，两年后又被彻底终止。
对于项目终止的原因 ，公司表示是“市场环境和公司经营发展战略均发生了显著变化” 。而事实上，芳源股份毛利率长期偏低 ，2023年后出现断崖式下滑 ，大幅落后于可比公司，2024年甚至跌入负值 ，净利润连续两年巨亏 ，产品缺乏竞争力或是更深层次的原因 。
2021年，芳源股份在科创板上市 ，IPO预计募资11亿 ，实际只融到3亿；2022年发行可转债又融资6.4亿；2023年筹划定增，拟再募资19亿，不过未获成功。近几年 ，芳源股份现金不断减少的同时 ，有息负债持续增加，2024年末负债率已超过80%并创下新高 ，公司资金压力与日俱增 。
更令人担忧的是 ，由于三元材料市场份额被磷酸铁锂持续挤压，而来自该业务的收入占比超过6成 ，芳源股份未来经营和业绩或将进一步承压 。
因“市场变化 ”项目投建2年后终止 业绩连亏2年毛利率跌入负值
芳源股份公告 ，终止投资不超过30亿元的“电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目 ”。
公司表示，上述“废旧磷酸铁锂电池综合利用项目”原计划布局磷酸锂铁领域 ，但受近期市场竞争激烈等影响 ，决定终止相关项目建设 。
2023年2月，芳源股份公告称 ，计划投资不超过20亿元 ，分两期建设年报废30万吨磷酸铁锂电池回收 、年产8万吨磷酸铁锂正极材料项目 。
同年6月，芳源股份发布《关于变更投资项目的公告》，将前述投资项目变更为“电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目 ” ，总投资金额不超过30亿元。
直到2年后的现在 ，上述变更后的项目最终无疾而终 。
对于项目终止的原因，公司表示是“市场环境和公司经营发展战略均发生了显著变化 ” 。然而 ，事实并非完全如此。
统计显示 ，近几年来，芳源股份毛利率长期偏低 ，2023年后出现断崖式下滑 ，大幅落后于当升科技 、容百科技等可比公司 。2024年，芳源股份毛利率甚至跌至-5% ，相比同行 ，差距被进一步拉大 。
盈利能力每况愈下，导致业绩持续疲弱。
2024年 ，芳源股份实现营业总收入21.61亿元 ，同比增长2.81%，归母净利润-4.27亿元，扣非净利润-4.43亿元 ，归母净利润和扣非净利润均为连续第二年亏损。
公司三元前驱体等产品缺乏竞争力 ，或许才是芳源股份业绩持续亏损、项目2年后被无奈终止的更深层次原因 。
定增失败负债率升破80% 三元市场份额被持续挤压
芳源股份是锂电池NCA正极材料前驱体生产商，以有色金属资源综合利用为基础 ，生产NCA/NCM前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍 ，主要产品为电动汽车用NCA三元正极材料前驱体 。
2021年8月，芳源股份在科创板上市 ，投向年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA ，NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目。
值得注意的是，IPO前 ，公司预计募资11.15亿 ，然而实际募资仅3.66亿，扣除发行费用后为3.01亿 ，远低于预期募资额 。
上市仅一年 ，2022年7月，芳源股份又通过发行可转债融资6.4亿，继续投向上述“年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA ，NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目” 。
可转债落地不到一年 ，2023年6月，芳源股份再次宣布 ，拟筹划定增募资18.86亿 ，投向电池级碳酸锂生产及废旧磷酸铁锂电池综合利用项目（一期），并补充流动资金。
不过 ，2024年4月 ，芳源股份以“现综合考虑外部市场环境变化 、募投项目规划以及公司自身实际情况等因素 ”为由，撤回了定增申请 ，未能再次如愿融资 。
2020年以来 ，芳源股份现金不断减少的同时，有息负债持续增加 ，2024年末负债率达81.66%并创下新高 ，公司资金压力与日俱增 。
更令人担忧的是，受磷酸铁锂能量密度不断上升和降本的替代影响，国内三元正极材料的市场份额逐年下降 ，从2020年的60%以上大幅下降至2024年的25%左右。
三元市场不断萎缩的大背景下 ，芳源股份无疑也承受着巨大压力 。
数据显示，2024年 ，芳源股份来自三元材料前驱体和**镍等三元业务的收入合计约13.14亿 ，占同期21.61亿营收达60.81%，是公司最主要的收入来源 。由于三元材料市场份额被磷酸铁锂持续挤压 ，芳源股份未来经营和业绩大概率还将进一步承压。
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