高盛发布研报称，对珍酒李渡（06979）给予买入评级，基于2026年预期市盈率14.5倍进行折现（相对于A股平均市盈率的基准倍数给予25%的折价） ，得出12个月目标价为8.08港元。4月8日 ，该行在香港邀请了珍酒李渡的首席财务官与投资者进行交流 。总体而言，管理层对近期零售需求的复苏仍持谨慎态度 ，同时寻求由持续高端化和区域渗透驱动的长期增长机会 。
高盛主要观点如下：
近期动态
3月 ，管理层注意到，由于春节后存在一些补货需求 ，经销商的订单有所增加 ，但年初至今尚未观察到明显的零售需求复苏。对公司来说，春节期间的销售基数也较高 。全年预期管理层仍设定营收同比持平的目标 ，同时期望净利率能有温和提升 。从半年度来看 ，管理层预计2025年上半年销售额不低于2024年下半年，且2025年下半年也可能会环比有所改善。区域表现2024年 ，公司在贵州市场的销售额仍同比增长两位数 ，河南市场保持稳定，湖南市场也进展顺利，而山东市场表现略为滞后 。基酒储存能力到2025年底 ，公司的基酒储存量将达到约12-13万吨 ，这将是支持长期增长的宝贵资源，潜在销售价值达400-500亿元人民币 。
零售需求和运营动态
3月 ，由于春节后的补货需求 ，经销商的订单有所增加，但年初至今零售需求尚未明显复苏。自2024年6月以来 ，需求疲软的态势一直持续 ，管理层认为目前行业内经销商的信心依然较低 。因此，公司不打算给渠道施加太大压力 ，并严格控制渠道返利 ，以保持批发价格基本稳定，包括自去年起暂停消费者扫码领红包活动 。今年 ，公司还将逐步开拓宴会市场 ，可能会借助珍10产品。
2025年展望
管理层期望实现半年度环比改善，预计2025年上半年销售额不低于2024年下半年，2025年下半年大概率也将保持基本稳定或有所改善 。2025年全年 ，管理层仍目标营收同比持平 ，净利率温和提升 。高端白酒部门仍将追求双位数的销售增长，李渡品牌将在2025年继续成为增长驱动力。据管理层称 ，如果地方**债务问题在全年能取得更多积极进展 ，刺激商业活动恢复，公司将有更大的增长空间。管理层表示2025年的员工持股计划（ESOP）尚未确定 。区域重点公司将继续聚焦五大重点区域市场 。2024年 ，公司在贵州市场的销售额同比增长两位数 ，河南市场保持稳定，湖南市场进展顺利 ，山东市场表现略为滞后。广东也是高端白酒和珍30产品线主要聚焦的关键市场 。
产能和资本支出
到2025年底 ，公司的基酒储存量将达到约12-13万吨 。若按照2024年珍酒的平均售价（即约36.5万元/吨）计算，潜在销售总值可达400-500亿元人民币。展望未来 ，管理层预计从2027年起资本支出将逐渐减少 。
主要风险：白酒行业的监管风险可能对业务产生不利影响；竞争加剧可能会降低盈利能力；宏观经济和行业的不确定性可能导致渠道去库存和批发价格下跌；主要生产区域的环境污染和潜在自然灾害可能带来经营风险；存在潜在的利益冲突 。
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