来源：屈庆债券论坛
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周四策略回顾
对等关税落地如何影响债市？：华创投顾部债市早盘策略（2025-4-3）
【债券市场跟踪】今日凌晨美国公布对等关税初步实施计划，对华严苛程度超出市场预期，出口承压是大概率事件 ，利好避险资产 ，利空风险资产。其对债券市场影响可以分为长短两个维度：
短期维度，债券或先交易国内对冲政策加码连带的宽松预期 ，向下选择方向 ，直至预期宽松落地或外部压力有所缓和 。预计T先对上方108.07-108.13缺口位形成突破，下一个阻力位暂时看到108.4-108.5 ，对应10年国债活跃券1.70-1.75区间 ，期间资金面及股市波动更易成为节奏的扰动项而非方向的扰动项，回调以做多为主 ，关注对华关税是否有谈判空间和转圜余地 。
中长期维度 ，关注政策对冲手段的倾向性：如货币政策稳预期先行，择机降准降息或将很快到来 ，债券利率下行空间打开 ，行情还会有进一步加速；但考虑到离岸人民币兑美元距跌破7.35仅一步之遥，汇率压力约束也进一步上升，如财政政策加码、货币政策兼顾协同与稳汇率 ，总量宽松或还需等待外部空间打开 ，在此之前央行可能继续通过国债买卖、买断式逆回购及其他结构性工具向市场精准注入流动性，芝商所美联储货币政策观察工具显示市场现预期美联储下次降息60%以上概率提前至今年6月。
方向确定 ，注意节奏：华创投顾部债市午盘策略（2025-4-3）
【债券市场跟踪】美国对等关税影响继续发酵 ，全球风险资产普跌，越南股指VN指数跌逾4% 、日经225指数一度跌超4% 、韩国首尔综指跌1.2% ，A股、港股展现出一定韧性 ，但盘面仍然承压，债券市场做多逻辑得到进一步强化：
①风险偏好整体回落 ，情绪和需求层面均利好避险资产；
②央行早盘净投放 ，释放一定维稳信号，资金利率出现明显回落 ，DR001 、DR007均回落至1.7下方；
③货币政策宽松预期继续升温 ，对华高额关税4月上旬即将落地，二季度出口外需承压，国内政策加码对冲的必要性进一步上升；此外 ，美国衰退概率推升其国内降息预期 ，离岸人民币兑美元守住7.35防线，客观上利于货币政策以我为主 ，打开择机降准降息空间 。
综上 ，我们判断现阶段宽松预期较难证伪，债券利率下行方向较为确定 。今日急涨过后 ，T已经跳空高开触及108.5附近阻力位 ，且情绪偏强运行 、没有回补缺口迹象，可能选择横盘整理或继续向上突破 ，现券对抛盘也展现了较强消化能力。近期资金面及股市波动更易成为节奏的扰动项而非方向的扰动项 ，回调建议把握做多买点 。
此外，多国已宣布将对美国展开关税反制 ，我国商务部也表示将坚决采取反制措施维护自身权益 ，关注反制回合开始后产生的连锁反应及对资产价格的影响 。
朱德健 SAC：S0360622080006
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